作者| 杨桥
编辑| 杨洁
“小电驴”已成为资本市场的“创富密码”。继雅迪、爱玛、新日相继进入资本市场后，又一家电动自行车企业即将上市。
近日，绿源电动车母公司绿源集团正式向港交所提交招股书，申请在主板上市。
作为国内最早的两轮电动车企业之一，绿源品牌已有20多年的发展历史。但根据招股书，绿源电动车2021年销量为194.77万辆，但净利润仅为5926万元。在市场份额上，也已经落后于雅迪、爱玛等头部品牌。
直到今年才对资本市场发起冲击的绿源，面对雅迪、爱玛等“老对手”，以及小牛电气、一号等新势力，开个口子？
“小电驴”行业夫妻学霸创始人
在电动两轮车领域，市场上的两大巨头雅迪和爱玛是夫妻创业，绿源也不例外。绿源电动汽车的创始人倪杰和胡继红也是一对夫妻，但与其他几家公司不同的是2022年2月份小型车销量排行，这是两个“书生”创业的故事。
倪捷1961年出生于浙江金华，17岁时以优异的成绩考入中国科学技术大学无线电系。在学校期间，倪洁结识了就读于合肥工业大学的胡继红。两人硕士毕业后结婚，双双进入宁波大学任教，成为大学教师。
绿源电动汽车官方微博的一篇文章透露，1989年的一个假期，倪杰夫妇应倪杰叔叔的邀请，在一次偶然的机会下，在1989年的一个假期里，到他的工厂帮忙，检查电子线路，排除故障。经过这次实践，倪洁发现自己更喜欢从事制造业。于是，夫妻俩纷纷辞职，放弃“金饭碗”，进入乡镇企业，开始了工程师生涯。
当时，自行车是中国最普遍的交通工具，电动自行车行业还处于发展初期。电池、电机、充电器等行业关键技术还不成熟，生产商和经销商寥寥无几。但倪杰当时看准了电动自行车的发展前景，而自己之前也有过类似的项目经历，所以决定投身其中。
1997年，金华绿源电动车有限公司正式成立。倪杰任公司董事长兼总经理，胡继红任总工程师，负责日常工作。
当时，绿源堪称国产电动车的“鼻祖”。在目前的“小电驴”巨头中，艾玛成立于1999年，其创始人张健和段华最初从事自行车组装生产业务。艾玛成立两年后，董景贵夫妇成立了雅迪，同时也开始了摩托车组装业务。
绿源是中国第一家生产两轮电动车的品牌。由于当时行业还不成熟，电动车原有的电池、电机等系统由于技术不够稳定，消费者对两轮电动车的认知度不高。，很快绿源面临第一个难题：公司的电动车产品卖不出去。
倪洁想到了最需要电动车的消费群体，那就是老年人——他们的体力没有年轻人强，但大部分还是需要送孩子上学。于是，倪洁每天骑着电动自行车，到老年人经常聚集的小公园做宣传，获得了第一批电动自行车的消费群体。
绿源电动车遇到的另一个问题是，当时由于电池技术的限制，车辆续航时间短、爬坡能力差等问题比较明显，导致大量用户要求退货。产品。于是，倪杰夫妇考察拜访了一些电池生产企业的业务负责人和技术人员，全身心投入到动力电池的研究中。1998年，绿源推出三段式充电技术，正式告别电动车“野蛮充电”时代；1999年，绿源推出可维护阀控式铅酸蓄电池技术，使电池寿命延长6-12个月。
与此同时，倪洁夫妇不断在专业杂志发表学术论文，积极参加电池行业年会，号召有实力的电池厂商进军电动车行业。1999年，倪洁受国家电池标准化专业委员会委托，参与制定并实施了我国第一部《电动汽车电池行业标准》。
2001年，绿源推出THD9电动车，成为热销产品。这一爆款模式也带动绿源实现了翻身。整个电动车行业也在2003年迎来了第一个巨大机遇：随着各城市摩托车禁令的相继出台，“小电驴”市场爆发。这一年，全国电动自行车销量是历年同类车型累计销量的1.5倍左右，全国电动自行车销量超过700万辆。
电动自行车也开启了“群雄逐鹿”的时代。雅迪、爱玛等企业也在这一时期转型，进入两轮电动车行业。2016年、2017年，雅迪、新日电动汽车先后登陆资本市场；2021年6月，艾玛成功上市。
2020年，绿源将发布一系列液冷电动车。绿源曾表示，其液冷电机技术从根本上突破了电动车的使用寿命极限，号称“一辆车可以骑10年”。
经过多年的发展，绿源电动汽车终于在今年走进了资本市场的大门。招股书显示，倪洁、胡继红直接及间接持股比例为86.77%。
（图／视觉中国）
绿源电动车，利润比纸还薄？
绿源电动车作为行业最初的“老人”，直到现在才寻求上市。综合来看，目前绿源电动汽车的市场份额和盈利能力仍存在不足。
近年来，随着短途出行需求的增加和新国标带来的“换车潮”，电动两轮车进入快速发展期，市场销量猛增。
根据弗若斯特沙利文报告，2021年国内电动两轮车销量将达到4980万辆，预计2026年将达到6970万辆，复合年增长率为7.1%。
2021年绿源两轮电动车销量194.77万辆。根据弗若斯特沙利文报告，绿源电动汽车销量在中国排名第六2022年2月份小型车销量排行，市场份额为3.9%。在两轮电动车行业的两大巨头中，雅迪电动车去年销量达到1386万辆，爱玛电动车销量达到835万辆；他们的市场份额分别达到了27.9%和16.8%。%。
目前，绿源拥有浙江、山东、广西三个生产基地。主要产品包括电动两轮车、电动助力车、电动摩托车、电池等，绿源电动车销售渠道以线下分销为主。截至2022年6月，公司拥有经销商1086家，终端门店9200多家。
2019-2021年和2022年前6个月，绿源集团营收分别为24.95亿元、23.78亿元、34.18亿元和19.98亿元。同期，绿源的毛利率分别为13%、11.2%、9.9%和8.6%，呈逐年下降趋势；净利润分别为6974万元、4028万元、5926万元和5180万元。过去三年半，绿源累计实现净利润2.2亿元，其中5150万元来自政府补贴。
绿源与其主要竞争对手之间仍有较大差距。
今年上半年，雅迪控股实现营收140.5亿元，毛利率17.9%；爱玛科技实现营收94.4亿元，毛利率14.7%。
净利率方面，雅迪2021年净利率为5.07%，艾玛为4.29%。但绿源近三年的净利润率仅为1.7%-2.8%。相比之下，绿源的赚钱能力就很一般了。
绿源的毛利率不高，也与其销售成本占比高有关。2019-2021年，绿源集团销售成本分别为21.53亿元、20.92亿元、30.31亿元，占同期总营收的86.3%、88%、88.7%。
2022年上半年，绿源的销售成本为17.99亿元，同比增长25.3%。对此，绿源解释称，是由于其使用的原材料和耗材成本增加，尤其是电池成本增加，导致公司电池产品毛利率下降，电子商务服务的毛利下降。同时，公司也在财报的风险提示中明确表示，由于锂电池价格上涨，利润率有所下降，企业经营也将受到较大影响。
此外，为了拉动销量，追赶竞争对手，绿源近年也加大了营销投入。2019年至2021年及2022年前6个月，绿源集团销售及营销支出分别为1.3亿元、1.2亿元、1.9亿元及9500万元。在《脱口秀大会》、《向往的生活》、《嗨放牌》等热门电视综艺节目中，近年不时能看到绿源的身影。
但与此同时，不断攀升的资产负债率也在压在绿源的肩上。2019年和2020年，绿源资产负债率分别为31.3%和32.0%；但到了2021年底，这一指标跃升至119.4%，今年上半年达到132.3%。
（图／视觉中国）
你为什么不能卖雅迪艾玛？
绿源在两轮电动车行业起步较早，具备技术研发能力。久德定位咨询公司创始人徐雄军告诉同城圈，绿源作为一家“老字号”的电动车企业，在江浙一带有着较高的市场认可度，产品质量也得到了业内的认可。市场。然而在江湖的角逐中，却被雅迪、艾玛、新日等“后起之秀”的同龄人甩在了后面。
无论是在营销方式、上市节奏还是产品升级方面，绿源都“起得早，赶得上晚集”。
2004年后，两轮电动车行业迎来井喷式发展，一股明星代言风潮席卷行业。当时，绿源邀请了奥运冠军田亮作为品牌代言人，而相比之下，新日电动汽车不惜重金请来影星成龙代言，一举拿下行业销量第一。此后，艾玛也在2009年斥资3000万元签下周杰伦的代言。2010年，艾玛的销售额超越新日，成为行业“老大”，并在这个位置上保持了6年。
2015年前后，雅迪选择转向中高端市场，与爱玛进行差异化竞争，提升产品配置和定价，升级门店。站稳脚跟后，2016年左右，雅迪转身开始重新抢占中低端市场。之后，行业陷入雅迪与爱玛“价格战”的漩涡。
然而，“老品牌”绿源却没有跟上行业发展的步伐。徐雄军告诉市场圈，与雅迪、艾玛相比，绿源处于劣势。公司的战略弹性不够，不得不在广告投入和渠道竞争上处于被动局面。在其看来，雅迪、爱玛等龙头品牌的竞争也在压缩着其他品牌的生存空间。
根据弗若斯特沙利文报告，在激烈的竞争下，电动两轮车行业正逐渐向头部集中。截至2021年12月31日，中国电动两轮车生产企业约有100家，其中前九大企业占据80.3%的市场份额；雅迪、爱玛、新日三个品牌几乎瓜分了整个国内两轮电动车市场近一半的销量。
“新国标”实施后，根据国海证券研报，各省市超标电动汽车换代过渡期大多在2022-2024年结束。在此期间，电动两轮车迎来了更新换代的高峰期。目前，转型期即将结束，留给两轮电动车品牌厂商快速成长的时间不多了，厂商开始进入存量拼杀时代。
在新国标实施带来的这一轮“换车潮”中，数以亿计的超标车辆需要更换，不少企业看到了新的机遇。小牛电器和九号公司以“高端、智能”等标签赢得了一批白领阶层的青睐。
两轮电动车比赛已经进入下半场。龙头品牌也开始调整，向“高端化”迈进。爱玛和雅迪都在更新产品，增加了智能导航、闪充等新功能；同时，他们也在大手笔邀请明星代言，赞助综艺节目，提升品牌知名度。2021年，雅迪全新推出高端子品牌VFLY，产品售价从6999元到19800元不等。艾玛还推出了子品牌“小霸电器”，主打轻奢和复古时尚，主要面向年轻用户。在其小霸C1的三个发布版本中，最贵的“尊享版”售价为9999元。
不过，在这一轮新的走势中，绿源的高端化趋势还不明显。
在绿源的营收结构中，目前电动自行车销量占比最高。2022年上半年，其电动自行车销量占比41.7%，电动助力车和电动摩托车分别占比7.8%和22%。绿源电动自行车平均售价在1300元以下，电动助力车平均售价在1600元左右，电动摩托车平均售价在1700元左右。也就是说，绿源更多销售的是中低端的电动自行车产品。
目前，整个电动车行业都在向高端化、时尚化方向推进产品升级，以提高毛利率。徐雄军也认为，绿源未来也要做好精准定位，让消费者找到“购买的理由”。