文丨尹新驰、李景涛、李子君、吴平乐、董俊涛
今年5月、6月、7月高频次车辆销量继续小幅超预期。 我们认为主要原因有二：1）3-5月激烈的价格战进入平稳期，刺激销量有序释放； 2) a 1、二线城市需求韧性，销量恢复超预期，内需整体呈现K型复苏。 从结构上看，乘用车平均价格并未因价格战而下降，而是从2022年平均16.9万元上涨至2023年5月的17.5万元； 主要是由于豪华品牌和C\D级大型车的渗透率提高，推高了成交均价。 从长远来看，生命周期结束预计将带来未来三年更换购买需求的上升。 我们持续重点推荐预计超出预期的自动驾驶智能化主线，以及豪华车普遍添加的零部件、智能座椅、空气悬架、自动驾驶等。
▍2023年3月降价后4月车辆销售排行榜，汽车行业一度面临明显压力，但5月、6月、7月高频数据显示汽车销量开始回暖，超出市场预期。
2023年1月至4月，汽车行业销售压力较大。 购置税优惠的取消以及2022年底新能源汽车补贴的取消，将对销量产生透支效应。 ，零售终端同比-13.8%。 受需求下滑以及国六b排放升级影响，行业在3月份展开了价格战。 以合资品牌燃油车为首的企业大幅下调价格，引发终端消费者观望。 3、4月份汽车零售销售承压，投资者对二、三季度的销售预期也大幅下调。 5月中旬以来，行业价格战进入稳定阶段，乘用车销量开始超出市场预期。 其中，6月批发销量226.8万台，同比+2.1%，环比+10.6%； 零售量190.8万台，同比增长10.6%。 2.5%，环比+12.3%。 批发方面，出口销售是今年销售超预期的一大亮点。 内需方面，我们认为数据好于预期的原因是：1）3-5月激烈的价格战进入稳定期，刺激销售有序释放； 2）一二线城市需求韧性，销售复苏超预期。
▍在结构拉动下，乘用车均价仍保持逐年上涨趋势，对冲价格战压力。
根据嘉盛价格指数，2023年5月乘用车均价为17.5万元，高于去年同期2022年5月的17.3万元，也高于2020年乘用车均价16.9万元。 2022年，均价上涨主要是由于结构性改善。 从结构上看： 1、SUV渗透率持续提升。 2023年6月，SUV占乘用车批发销量的比重将达到51.3%4月车辆销售排行榜，较去年同期增长4.7%。 SUV的平均成交价高出3万元左右。 2、“大车”跑赢大盘。 从车身尺寸来看，中国汽车工业协会数据显示，传统燃油车中仅C\D级“大车”销量保持增长； 新能源+燃油方面，B\C\D级汽车销量跑赢行业，2023年上半年较去年同期多销售31\30\4万辆； A00销量下降30万辆。 3、豪华车渗透率提升； 包括传统燃油车和新豪华品牌（蔚来、理想等）在内的豪华车渗透率有所提升。
▍分线级别城市来看，汽车消费呈现分化，呈现K型复苏。
交强险数据显示，一、二线城市汽车消费状况明显好于三、四、五线城市。 2023年5月、6月，一线城市汽车终端销量同比分别+105%、+17%（不含上海，同比分别+42%、+15%）； +9%； 三五线城市5月和6月平均同比增长29%和-6%，低线市场甚至开始同比下滑。 可见，今年宏观形势下，高线城市中产阶级汽车消费依然呈现韧性； 而三四五线城市汽车消费受影响较大，表现疲软。 我们认为近几个月销量超出预期，主要得益于高线城市汽车消费复苏，换车/加购需求表现好于预期。 我们认为近期汽车消费实现K型复苏，结构性好于预期。
▍PHEV在下沉城市快速渗透，新能源汽车渗透率持续提升。
交强险数据显示，2023年5月和6月，我国新能源汽车普及率将分别达到33.0%和34.0%，同比分别增长7.4和7.1%； 其中，PHEV&EREV的普及率高于BEV。 2023年6月，PHEV、EREV合计渗透率达10.6%，同比增长5.2pcts； 纯电动汽车渗透率达23.4%，同比增长1.9个百分点。 从城市线级别新能源渗透率来看，6月份一线、二线城市新能源渗透率分别达到45.6%和37.1%，同比分别增长3.1和6.0% 。 三、四、五线城市新能源渗透率提升较为明显，6月份分别达到35.3%、31.4%、24.2%，同比增长8.4%、7.8%、6.9%去年同期。 下沉城市新能源渗透率的提升主要由PHEV（含增程式）车型带动。 6月份，三五线城市PHEV（含增程式）渗透率同比提升4.4-5个百分点。 渗透率增幅仅为1.4~2.4点。
▍中长期来看，报废周期预计将带来未来三年置换采购需求的稳定上移。
我们认为，二手车的置换时间灵活，汽车行业不会因5-6年的置换周期带来销售高峰。 我们提出另一个视角——报废周期维度，可以明确得出未来3-5年汽车置换需求重心上移的结论：根据-AEA数据，乘用车报废概率呈现平均为 14 年。 根据国家分布，约50%的车辆在生命周期第13至15年报废。 我们预计，2022年中国乘用车报废量将达到642万辆，预计2023-25年这一数字将快速增长至800万辆、972万辆和1144万辆。 车轮销量增长高峰期。 根据废品周期理论和出口预测，我们预计未来四年行业平均增速将维持在4%-8%的区间。
▍汽车消费展望：全年乘用车销量预测上调至+1%。 下半年我们将重点关注高线城市销量占比较高的中高端智能电动品牌。 我们相信：
1）从总量上看，汽车消费尚未完全恢复，但好于以往。 因此，我们将全年乘用车销量预测增速上修至+1%（此前预测为-6.2%）。
2）从结构上看，汽车K型消费分化明显，一二线城市汽车消费具有韧性。 性价比更高、体验更好的新产品，尤其是国产电动智能汽车的新供给，有望受益于此。
3）智能体验成为差异化新源泉。 ，特斯拉及国内领先新势力（小鹏、华为、理想、蔚来等）有望率先在城市开放NOA、NGP等高端辅助驾驶产品，覆盖从10%高到低的辅助驾驶功能-极速场景，扩展到90%的城市场景。 我们预计，随着城市端智能驾驶体验的升级以及L3相关法规的规划，“智能体验”有望在下半年继续提升消费者购车决策权重，推动提升高端自动驾驶车型销量占比。
▍危险因素：
经济增长低于预期； 高线城市汽车消费低于预期； 新能源车型销量不及预期； 汽车行业价格战爆发； 智能化功能和法规的落实低于预期。
▍投资策略：
近期国内汽车总需求略超市场预期，呈现结构性K型复苏态势。 因此，我们建议投资者继续关注结构性投资机会。 我们持续重点推荐预计超预期的自动驾驶智能化主线； 以及豪华车普遍配备的部件，如智能座椅、空气悬架、自动驾驶等。
本文选自券商研究报告